來源:每日財報
工程機械去年的表現(xiàn)可以說是嚴重超預(yù)期。在此之前,業(yè)內(nèi)預(yù)計換機潮在2019年已經(jīng)達到頂峰,但2020年工程機械的銷量卻再次實現(xiàn)大幅增長。
根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2020年全年納入統(tǒng)計的 25 家主機制造企業(yè),共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品 32.76萬臺,同比漲幅 39.0%;其中國內(nèi)市場銷量為 29.29 萬臺,同比漲幅40.1%。
2021年1月,挖機銷售延續(xù)旺盛態(tài)勢,中國工程機械工業(yè)協(xié)會對26家挖掘機制造企業(yè)進行了統(tǒng)計,數(shù)據(jù)顯示,2021年1月共銷售各類挖掘機 19601臺,同比增長97.2%;其中國內(nèi) 16026臺,同比增長106.6%,出口3575臺,同比增長63.7%。此外,裝載機同比增長52.4%,推土機增長55.4%。
景氣度依然可期
受到疫情影響,2020年1月份的數(shù)據(jù)較低,可能有的投資者會認為今年的高增長是去年低基數(shù)造成的。事實上,即便扣除2020年的數(shù)據(jù),那么今年1月份的三種產(chǎn)品(挖掘機、推土機、裝載機)的銷售實際上都比2019年的水平要高。因此,業(yè)內(nèi)人士表示,今年上半年整體會保持比2019和2020年水平更高一個量級的水平。
國內(nèi)外數(shù)據(jù)均表明,地產(chǎn)和基建的投資變化直接影響工程機械行業(yè)的景氣度,從歷史數(shù)據(jù)來看,挖掘機銷量與固定資產(chǎn)投資,尤其是房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額相關(guān)性較高,從 2004 年到 2019 年,挖掘機銷量的年復合增速約15%,同期房地產(chǎn)投資和基建投資復合增速分別為 15.8%、16.1%,數(shù)據(jù)基本匹配。在2008年三季度至2009年一季度,房地產(chǎn)開發(fā)投資明顯下滑,同期挖機銷量大幅下降,最高單季下滑近30%,而在2015年四季度至2017年二季度房地產(chǎn)投資恢復的期間,挖機銷量大幅提升。
數(shù)據(jù)顯示,2020年1-12月,房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長5.0%,持續(xù)回升,1-12 月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長3.4%,其中電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比增長 17.6%。根據(jù)komatsu的數(shù)據(jù),小松中國挖掘機 2021 年 1 月利用小時數(shù)達 110.5 小時,同比增長 87.0%,處于合理水平。在經(jīng)濟不景氣的背景下,國家的投資熱情很難消退。
另一方面,中國是工程機械最大的一個單一市場,但國內(nèi)工程機械的人均保有量依然很低,以挖機為例,目前中國建筑業(yè)人均挖機保有量為334臺/萬人,而日本在2017年的時候挖機人均保有量就達到1344 臺/萬人,是中國的近4倍。隨著中國農(nóng)民工群體的日漸老齡化而新生代農(nóng)民工的斷層,用更多的機器取代人力已是大勢所趨,這些替代性需求構(gòu)成了工程機械的增量市場。
與此同時,國外的工程機械屬具使用的情況比較多,常用的種類差不多有30多種,而我們常用的可能不超過5種。隨著人工成本進一步的升高,還有屬具能力水平的提升,國內(nèi)對于屬具的使用會進一步增加。這種屬具的增加不但會帶動自身的增長,它還會影響挖掘機這個大產(chǎn)品的銷售,進一步擴大它的應(yīng)用領(lǐng)域。有些用人工的領(lǐng)域在配裝了適當?shù)膶倬咭院螅诰驒C就可以直接上陣。
從出口的角度來看,很多媒體宣傳去年的挖掘機出口也是保持了比較大的增長。這個必須得說明一下,去年全年挖掘機出口增長主要是臺數(shù),出口了將近47000臺,海關(guān)數(shù)據(jù)顯示增長了26.1%,而工程機械整體出口金額下降了13.6%。全年各個月的下降幅度不一樣,前期下降的多,到后幾個月就開始往回調(diào),下降的幅度在縮小,最終降幅為13.6%。
其中的原因主要是小型產(chǎn)品或者單價較低的一些產(chǎn)品出口占比較高。2021年1月份,挖掘機出口3575臺,從去年全年來看只有12月份在這一數(shù)據(jù)之上,其他1—11月份每個月的數(shù)都不及今年1月份的數(shù),業(yè)內(nèi)人士預(yù)計,2021年的出口金額可能會保持10%左右的增長。
去年底,生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了工程機械的生態(tài)標準,大概明年年底開始實行,按照現(xiàn)在進度情況來判斷,一些企業(yè)在技術(shù)準備上也進入了一些實質(zhì)性的過程,排放標準的切換也將推動換機潮。
馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯
經(jīng)過行業(yè)低迷期的洗牌,工程機械市場集中度進一步提升,加上設(shè)備更新?lián)Q代的需求(2009-2013 年銷量高峰期產(chǎn)品基本需要更新),行業(yè)走出低谷,整體盈利水平改善較為明顯。國產(chǎn)工程機械龍頭份額相對穩(wěn)定,未來也將持續(xù)保持龍頭地位。從市場格局來看,2009年至今,國內(nèi)挖掘機行業(yè)競爭格局發(fā)生了非常大的變化,隨著國產(chǎn)品牌綜合競爭力的提升,產(chǎn)品性價比優(yōu)勢逐漸凸顯,市場份額不斷擴展。
2020年全年,外資挖掘機銷售占比37.4%,今年1月份下滑到30.6%。2002年以前,國內(nèi)挖掘機市場幾乎被外資壟斷,國產(chǎn)挖掘機市場份額不足10%,國產(chǎn)品牌挖掘機幾乎從零開始逐步實現(xiàn)了對外資品牌的替代。截止到2020年,5家頭部企業(yè)三一、徐工、卡特、柳工、臨工的合計的占有率是71.73%,如果把外資的卡特去掉的話,剩下的4家國內(nèi)企業(yè)市占率是61.91%,集中度還是很高的。中聯(lián)從去年也開始大力發(fā)力挖掘機業(yè)務(wù),并擬大手筆定增補齊土方機械短板,挖掘機業(yè)務(wù)再出發(fā)首年即實現(xiàn) 2%以上的市場份額,公司是沖擊挖掘機行業(yè)競爭格局的最后一個變量。
相較于挖掘機領(lǐng)域,國內(nèi)混凝土機械屬于集中度更高,而且呈現(xiàn)雙寡頭競爭格局,三一和中聯(lián)的混凝土泵車市占率合計超過50%,且在臂長超過50米以上的高米端泵車市占率合計超過90%。
汽車起重機行業(yè)競爭格局清晰,徐工、中聯(lián)、三一三大廠商市場競爭力突出,相比其他廠商優(yōu)勢明顯,CR3 市場份額過去10年均超過 80%,近兩年市場份額進一步提升至 90%以上,行業(yè)集中度有所提升。過去多年,徐工長期占據(jù)汽車起重機的半壁江山,市場份額超過中聯(lián)和三一兩家之和,本輪景氣周期復蘇以來,徐工市場份額逐漸回落,中聯(lián)和三一依托差異化的產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新及優(yōu)質(zhì)的銷售服務(wù)體系市場份額不斷提升,三大主機廠份額差距逐漸縮小,2020年徐工的市場份額回落至36%左右,中聯(lián)和三一分別提升至30%、26%左右,汽車起重機“三分天下”的行業(yè)競爭格局基本確立。
從數(shù)據(jù)上就可以直觀的看出來,挖機、混凝土機械、起重機等重點工程機械已經(jīng)基本被頭部那幾家企業(yè)給壟斷了,中小企業(yè)已經(jīng)沒有了生存空間。
另一方面,在國際市場上,本土巨頭的實力不斷提升,以行業(yè)代表企業(yè)三一重工為例,2017-2019 年,公司人均創(chuàng)收分別為 270.94、321.13、410.11 萬元,同比增長 60.14%、18.52%、27.71%,呈快速增長趨勢。2017 年超過小松237.62 萬元,比小松高 14.02%,2019年首次超過卡特彼勒的 363.39萬元,比卡特彼勒高 12.86%。
過去在市場周期性波動的過程中,工程機械行業(yè)的競爭格局不斷達到優(yōu)化,龍頭企業(yè)的市場份額進一步提升。而當下行業(yè)的周期波動性得到收斂,在業(yè)績確定性較高的背景下有助于提高龍頭企業(yè)的估值水平。